引言：

地緣政治博弈的鍾擺正顯現回歸跡象，2025年初俄烏雙方在伊斯坦布爾第五輪談判中達成臨時停火框架，標誌著持續三年的武裝衝突進入實質性緩和階段。回溯2022年2月軍事衝突爆發初期，全球大宗商品市場遭遇冷戰結束以來最劇烈震蕩，布倫特單日漲幅創1991年海灣戰爭以來紀錄，歐洲天然氣期貨價格大幅上漲，有色如鋁、鎳等商品接連觸發交易所熔斷機製。但隨著黑海糧食走廊協議落地、歐盟能源多元化戰略見效，2023年下半年起市場開啟漸進式修複，至2024年末主要商品價格波動率已回落至衝突前水平的1.3倍，較峰值時期下降68%，全球供應鏈展現出顯著韌性重構能力。

圖表1：涉及俄烏地區的相關商品年均價格同比變化趨勢

隨著俄烏和談進入最終文本磋商階段，大宗商品市場開始計價地緣風險溢價出清路徑。能源領域首當其衝，製裁放寬信息擾動疊加供應寬鬆預期使得布倫特原油跌破70美元/桶價格支撐，其次歐洲天然氣庫存儲備率較前期有所回落，TTF期貨價格重心向下修複。金屬市場呈現“製裁慣性”與“現實需求”的博弈，有色金屬及貴金屬市場價格仍呈現偏強運行格局。

圖表2：俄烏談判進程變化

隨著俄烏和談進入最終文本磋商階段，大宗商品市場正經曆地緣風險溢價的係統性出清。從共性特征看，能源、金屬及貴金屬領域均麵臨供應鏈重構與需求轉型的雙重衝擊：俄羅斯作為全球能源和礦產資源的重要供應國，其出口恢複將顯著緩解前期因製裁導致的區域性供應緊張，但全球經濟複蘇預期與新能源轉型趨勢又對部分品種形成長期需求支撐。

分品種來看，貴金屬市場短期受避險屬性弱化壓製，但全球央行持續購金與新能源技術對、鉑金的剛性需求構成長期支撐；有色金屬領域呈現結構性分化，鋁、鎳等俄產金屬若恢複國際市場流通或短期施壓價格，但歐盟碳關稅與烏克蘭重建需求將重塑貿易格局，銅、鋰等新能源金屬需求增速或對衝供應增量；黑色金屬市場麵臨雙重調整，烏克蘭產能恢複與歐盟碳關稅實施加速高碳排放產品貿易流向轉變，而俄羅斯出口轉向亞洲可能加劇國內供應過剩；原油市場受供應重構與需求分化影響，俄羅斯產量恢複疊加OPEC + 政策調整或階段性壓低價格，但美國對伊朗、委內瑞拉的製裁及歐洲能源轉型將重塑全球貿易版圖，ESPO 與布倫特價差或因亞洲溢價消退而收窄。

整體而言，大宗商品市場短期將消化地緣風險溢價，但中長期需關注製裁解除節奏、全球央行貨幣政策轉向及新能源轉型對供需結構的深度影響，結構性機會可能出現在能源轉型相關品種及受重建需求拉動的工業金屬領域。